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对逃废债零容忍！金融委出手，已有地方下“军令状
贝壳财经原创出品

记者 程维妙

编辑 胡萌

近期永煤、华晨集团两个高评级国企接连违约，信用债市场风声鹤唳，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）在周末紧急发声。

据中国政府网11月22日消息，21日召开的金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。会议同时强调，秉持“零容忍”态度，严厉处罚各种“逃废债”行为。

业内人士表示，金稳会的态度可避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延，中期内，信用债市场的违约风险能否真正的降低，还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。

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金融委发声“维稳”

近期违约个案增加是周期性等因素叠加的结果

近期，债市“黑天鹅”不断飞出。在曾拥有AAA评级的大型煤炭国企永煤控股违约后，国产汽车巨头华晨集团11月20日正式启动破产重整，“国企信仰”不断受到冲击，部分信用债大跌，多只债券取消发行。

“近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。”金融委会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法治化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。

江海证券首席经济学家屈庆认为，这一表态无疑会缓和市场对信用债市场违约加剧的担心。从具体措施上，短期内流动性投放也会加码，以缓和市场已经由于信用风险引发的流动性风险，这对利率债是好事，可以避免利率债被错失。

事实上，针对近期信用债市场的违约事件，发改委、央行、证监会、上交所、交易商协会等部门已先后发声或“出手”维稳。如在华晨破产当日，证监会宣布对华晨集团涉嫌信息披露违法违规立案调查，上交所对华晨集团一只债券的受托管理人招商证券出具监管警示函。海通证券固收团队认为，这表明监管对维护债券市场平稳运行发展、保护投资者权益的决心。

“金稳会的态度只是避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延，对金融市场形成较大的冲击。”屈庆表示，中期内，信用债市场的违约风险能否真正的降低，还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。

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严厉处罚“逃废债”行为，有地方政府下“军令状”

金融委会议同时强调，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

11月20日，在谈及下一步加强公司债风险管理和推进违约处置工作时，上交所也曾明确，其中一项工作就是加强自律监管，对重大违法违规行为坚持“零容忍”，将依法依规采取监管措施，严肃处理，切实维护市场秩序，保护投资者合法权益。

地方政府也下了“军令状”。“借债还钱，天经地义。在我们的脑海里从来就没有闪现过欠债不还的念头，也决不允许省属国企负责人有这样的念头。”山西省副省长王一新近日表示，2016年时，不少山西省属国企尤其是煤炭企业曾面临金融风险，后在政银企各方努力下“活”了下来。

“省属国企谁家面临金融风险，而无应对之策，说明你那个财务总监不称职。如果谁家造成了重大金融风险，对山西的信誉形象造成影响，那么你这个企业主要负责人必须承担责任。”王一新称。

一位券商分析师对贝壳财经记者表示，企业主要有两类，一是基本面真的出现问题，只能靠借新还旧来进行融资；一种是短期的现金流出问题，所以会采用一些特殊的手段来“续命”。

在屈庆看来， 近违约的信用债确实存在行业低迷、信用资质恶化的事实，而不能完全归结为恶意违约。由于这一轮疫情以来，各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出，那么企业的违约压力可能还会增加，所以还不能就此乐观的认为信用风险会缓和。当然，如果政策上关注恶意逃废债，还是有助于缓和信用债无序违约进而引发流动性风险的压力。如果信用风险增加的同时，并不引发流动性风险，那么利率债的环境会更为有利。

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压实各方责任，多家银行、券商已被点名

对于下一步如何加强公司债风险管理和推进违约处置工作，上交所在20日表态中提到的另两点，分别是加强风险监测排查，以及形成监管合力，加强跨市场监管协同，督促发行人、中介机构落实风险管理责任和化解处置风险。

金融委会议进一步对监管、发债企业、中介机构等各方提出要求，明确金融监管部门和地方政府要从大局出发，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境；发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，切实防范道德风险；同时加强部门协调合作，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕。

如前述提到，有券商已收到监管警示函。实际上近期被监管点名的并不止招商证券一家，海通证券因涉永煤集团违规发债，被要求启动自律调查；而后包括兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商在内的多家中介机构也被卷入其中。

中介结构在企业发债过程中扮演了什么角色？近日贝壳财经记者采访的多位业内人士以监管公开处罚的“结构性发债”行为分析称，发行人自己认购资管产品A亿元，并委托一个过桥方认购资管产品B亿元，（A+B）亿元资金全部认购发行人的债券。发行人实际融资B亿元。接下来资管产品的管理人将发行人债券进行质押回购融资，融入B亿元，过桥方赎回退出。此后，管理人需要不断在市场上进行B亿元的滚动融资，直至债券兑付。

“一些买债的中小银行，有的就充当了过桥方的角色。”一位受访人士称，这种方式始于2017年左右，随着金融去杠杆，一些民企、地方融资平台等低评级信用债发行困难，于是采用这种灰色操作手法，以使债券发行成功。“市场好的时候各方受益，但信用一旦分化，弱信用主体一定先倒霉。”

监管接连发声，也由于债券市场在服务实体经济中发挥重要作用。海通证券固收团队表示，今年1月至10月非金融企业在上交所发行公司债券2.45万亿元，推动了企业复工复产和实体经济发展。“经济修复时期，更要发挥公司债券服务实体经济的作用。”

金融委会议还提出，继续深化改革。要深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。要深化国有企业改革，提升运行的质量和效率。