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原创 涪陵榨菜净利润五年首降：为去库存花费2.5亿推广费，上市十年产品提价超400%
出品 | 搜狐财经
作者 | 顾梓仝
编辑 | 李春平
3月17日，涪陵榨菜（002507.SZ）早盘跌停，后跌幅收窄，截至收盘，涪陵榨菜跌4.63%，报28元/股。
3月16日晚，涪陵榨菜发布了2019年年度报告。财报显示，2019年涪陵榨菜实现营业收入19.90亿元，同比增长 3.93%；净利润6.05亿元，同比下降8.55%。
其中，2019年第四季度涪陵榨菜营收3.85亿元，同比增长4.33%；净利润8717.91万元，同比减少37.09%。
涪陵榨菜表示，为应对传统渠道销量下滑，其通过渠道创新改变销售策略，从而也导致了销售费用增加及公司净利润同比下降。
销售费用增45%，称为去渠道库存
公开资料显示，涪陵榨菜创立于1898年，是中国 大的榨菜加工企业，其主产地重庆市涪陵区被誉为“中国榨菜之乡”。 2010年，涪陵榨菜登陆深交所上市，也是A股唯一上市的榨菜公司。
2017年-2018年，涪陵榨菜分别实现营收15.20亿元、19.14亿元，同比增长35.64%和25.92%；同期净利润分别达4.14亿元和6.62亿元，增速分别达61%和59.78%。
自2018年起，涪陵榨菜营收净利增速开始放缓，而2019年，涪陵榨菜营收增速不及4%，净利润甚至出现负增长，这也是涪陵榨菜自2014年以来首次净利润下滑。
涪陵榨菜对其业绩下滑解释称，报告期内，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。
从产品来看，涪陵榨菜主要产品包括榨菜、萝卜和泡菜，其中榨菜作为主营产品贡献了绝大部分营收。2019年榨菜品类实现营收17.1亿元，同比增长5.2%，占营收比重的86.07%；而占总营收比重6.36%的第二大品类泡菜仅实现营收1.3亿元，同比下降13.91%。
地区上看，华北地区、中原地区、东北地区和华南地区营收均有所下降，较去年同期分别减少5.67%、3.44%、1.94%和1.77%，但来自华南地区的营收仍占比 高，达到27.87%。
其中，西南地区和华东地区营收增速 大，分别为19.11%和18.86%。
值得注意的是，年报显示，涪陵榨菜2019年销售费用为4.07亿元，较上一年同期增长45.03%，远超过其营收增速。
具体的销售费用中，其市场推广费用、电商费用及品牌宣传费用较上期分别增加了一倍左右。其中仅市场推广费用就花费了2.5亿元，电商和品牌宣传分别花费921万元和212万元。
对此，涪陵榨菜表示，这是为了适应市场调整变化，通过渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，也导致公司净利润同比下降。
中信建投证券在研报中表示，2019年涪陵榨菜主要任务为解决2018年积压的库存和推进渠道下沉。
近年来，发展迅猛的涪陵榨菜渠道存货量一直处于高位。2016年-2018年，其存货分别为1.72亿元、2.48亿元和3.30亿元。
年报显示， 2019年涪陵榨菜销售量和生产量分别同比减少4.12%和9%，库存量仅为2055.17吨，比2018年库存商品9088.75吨，同比下降77.39%，涪陵榨菜称，这是为了实现产品日期新鲜化，主动去库存。
2019年，涪陵榨菜存货金额已达4.14亿元，其中库存商品账面余额已从2018年的6250万降至1978万。
太平洋证券研报显示，截至春节前，涪陵榨菜渠道库存已经恢复到合理偏低水平，后受疫情影响，终端库存快速去化，但公司开工率不足且无法正常发货，导致渠道库存进一步去化，目前不足一个月，处于较低水平。
十年提价超400%，毛利率涨25%
2010年-2019年，涪陵榨菜的销售量从8.2万吨增长至13.8万吨，增幅68.3%；而营收却从5.3亿上涨至19.9亿元，增幅275.5%。
涪陵榨菜业绩的快速增长与其频繁提价有着直接关系。
据中信建投证券的统计，涪陵榨菜自2008年起已涨价12次，其中包括调节出厂价和5次和调节终端零售价9次。
近年来，涪陵榨菜提价更为频繁，2016年起已提价4次， 后一次提价是在2018年10月，对7个榨菜品种提价了10%。
此次提价后，涪陵榨菜的价格从2008年的0.5元/70g上涨至近2.7元/80g，涨幅超400%。
2019年年底，有投资者问及涪陵榨菜是否继续提价一事，彼时，涪陵榨菜表示轻易不会提价。并称提价主要考虑的是成本驱动，如果发生成本上涨、原料紧张、品质提升需求等情况，可能会触动企业提价，同时也会考虑行业内的平均价格涨幅情况。
虽然涪陵榨菜表示提价是受成本驱动影响，但年报显示，2019年涪陵榨菜毛利率已达58.62%，同比增长2.87%，而2010年其毛利仅为33%，十年来，涪陵榨菜的毛利率累计涨幅超25%。
食品行业分析师朱丹蓬表示，涪陵榨菜在行业是龙头地位，对行业有一定渗透率，也有一定的定价权。
“涪陵榨菜未来的发展比较令人担忧，主要原因是其整个品类过于单一，多元化战略一直不太成功。如果不能实现产品的多元化，肯定不能支撑太长的时间。”朱丹蓬说道。
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