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曾与华西村齐名，15年增长10倍！如今内控失衡，三房巷重组已成谜
三房巷集团是与华西村齐名的江阴市“明星”企业，其创始人卞兴才白手起家打造了一家资产规模超百亿的商业“王国”，业务涵盖化工化纤、金融、地产、贸易、网络科技、教育等领域。但近几年三房巷集团多元化发展并不顺利，资产负债率逐年升高，销售净利率逐年降低，化工化纤主业的发展亦受拖累。

为扭转颓势，三房巷集团将旗下 核心的资产——海伦石化注入上市公司三房巷。为此，三房巷集团为收购海伦石化进行了一系列的资产重组和架构梳理，但该过程逻辑不清、操作复杂。重组的结果并未消除外界对其家族控制、关联交易、资金占用、刻意做高海伦石化估值等问题的质疑。

海伦石化作为曾经的细分行业龙头，时至今日已落后于竞争对手。即便此次能注入上市公司，但其对研发投入的“漠视”，公司治理失衡等问题，让其未来发展充满不确定性。

来源:新财富

原标题:《内控失衡下的三房巷重组迷局》

近两年，我国化工化纤行业迎来了一段景气期。为抓住这波“行情”，行业龙头企业纷纷进行项目投资或收购，比如新凤鸣（603225）投资70亿元，建设总产能440万吨/年的PTA项目；恒逸集团依托并购基金，收购红剑、龙腾、明辉3家困难企业，并以 快的速度实现复产等。

在行业龙头纷纷起舞的时候，三房巷（600370）也发起了对关联公司江苏海伦石化有限公司（简称“海伦石化”）的收购。收购交易双方共同的股东为三房巷集团有限公司（简称“三房巷集团”）。与龙头企业主动“出击”相比，三房巷的此次重组写满了局促与窘迫。

01

15年增长10倍：股权集中，业务多元

三房巷集团成立于1981年3月，以生产PTA、瓶级聚酯切片为主营业务，起初为江阴县周庄的一家集体所有制企业。2000-2006年，经过两次改制和多次股权调整，三房巷村村委会退出三房巷集团，其控股股东变更为江阴兴洲投资有限公司（简称“江阴兴洲投资”），持股27.04%。曾任三房巷村党委书记的卞兴才，持有江阴兴洲投资50.99%的股权，间接控制三房巷集团。

现年86岁的卞兴才，曾担任村党支部书记超过50年，是江苏省在任时间 长的村支书，在三房巷村享有非常高的威望，类似华西村的吴协恩支书。卞兴才在任期间，三房巷村成为全国 个彩电村、 个空调村，村民都能收获工资、福利、股份分红等收入。卞兴才退休后，成为村委的“ 总顾问”，继续“在岗一分钟，尽职六十秒”。

除江阴兴洲投资之外，三房巷集团还有8家公司名称高度相似的股东，合计持股72.96%。这8家公司的控股股东均是三房巷村卞氏家族成员、中小股东则以三房巷村普通村民为主。

虽然表面上三房巷集团股权比较分散， 大股东江阴兴洲投资仅持股27.04%，但实际上，9家股东公司以江阴兴洲投资为核心，牢牢掌控着三房巷集团。

在卞兴才的带领下，三房巷集团从一家小小的集体所有制企业发展成为资产超百亿的商业“王国”，并在2003年将集团的面料印染、工程塑料、电力三大业务打包上市。

三房巷上市时，三房巷集团资产仅22.61 亿元。截至2018年6月底，三房巷集团资产达236亿元，15年时间增长10倍有余，其业务范围也从化工化纤扩展到金融、贸易、地产、教育、网络等领域。

三房巷集团以直接或间接方式，控制了相关运营主体全部股权，形成一个“密不透风”的庞大商业“王国”（图1）。比如华怡聚合、海伦化纤等公司，三房巷集团直接持股75%，三房巷集团控制的三海国际发展有限公司持有剩余25%股权。民丰农村小贷、三伦化纤贸易、新天地置业等运营主体的股东出资情况类似。

数据来源：三房巷公告、工商信息

02

矛盾突显：资金充沛，投资收缩

三房巷无疑是这个紧密体系中的一颗“明珠”。但这颗“明珠”，忽明忽暗，令人琢磨不透。

三房巷自上市以来，每年均能实现盈利和金额不菲的经营活动现金净流入，盈利能力稳健。截至2019年底，三房巷资产17.91亿元，负债2.1亿元，资产负债率仅11.73%，负债主要是1.46亿元应付账款等经营性债务，无有息负债。在近18亿元资产中，货币资金达11.76亿元，占比65.66%。一言以蔽之，三房巷经营稳健，财务风险低，资金充沛。

经营稳健的另一面是三房巷的发展速度过于缓慢。

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